PPA | 매수가격배분 | MEEM | 다기간초과이익법
Nov 18, 2021
PPA에서 인수대가와 순자산의 차이 중 사업결합으로 새롭게 별도로 식별하는 무형자산 중 대표적인 항목으로 “고객관계"가 있다. “고객관계” 라는 이름 자체가 전통적인 무형자산의 계정과목이 아니므로 생소할 수 있으나 IFRS의 PPA에서는 가장 대표적인 항목이다.
고객관계를 평가하는 방법으로는 MEEM(Multi-priod Excess Earnings MEthod, 다기간초과이익법)이 가장 많이 적용되며 이 방법은 무형자산에서 창출될 미래 현금흐름을 추정하고, 해당 현금흐름 창출에 다른 자산이 기여한 부분(Contributory Asset Charge)을 차감하여 무형자산으로부터 발생한 현금흐름을 할인하여 평가하므로 시장접근법, 원가접근법, 이익접근법 중에서 이익접근법에 속한다.
미래 실적 추정치의 추정 이익에서 기여자산의 원가(Contributory Asset Charge)를 차감한다. 기여자산의 원가는 이익을 창출하는데 사용된 다른 자산들의 시장기대이익으로 순운전자본, 유형자산, 집합적 노동력 등에 의한 공헌으로 현금흐름을 창출하기 위하여 필요한 모든 자산을 가상의 제3자로부터 임차 혹은 리스한다는 가정으로 산출한다.
기존 고객에게 귀속되는 수익의 추정
- 미래 수익에 대한 추정
- 기존 고객의 잔여율 또는 연간 이탈률을 추정하여 기존 고객으로 인한 수익 추정
평가대상 회사의 과거 고객 수의 변동을 분석하여 기존 고객 이탈(유지) 비율을 추정한다. 과거 고객의 증가 및 감소율로 통계적 기법에 의해 생존곡선을 도출해 볼 수 있다. 또는 보험통계 기반 퇴직율방법(Actuarial-based retirement rate method) 등의 방법을 적용할 수 있으며 Iowa Curve에 의한 분석을 할 수도 있다.
기존 고객으로 인한 수익으로 EBITDA 추정
과거 실적 및 계획 등으로 매출액 대비 EBITDA 이익률을 추정한다. (EBITDA를 추정하는 경우 기여자산의 원가는 Gross lease method를 적용하고 EBIT를 추정하면 Return on asset Method를 적용한다.)
기존 고객 유지를 위한 비용 외 신규 고객 유지를 위한 판매관리비 등의 비용을 제외시키기 위하여 가산한다.(기존 고객 유지를 위한 비용 외에 신규 고객 유지를 위한 판매관리비는 EBITDA에 포함하지 않는다.)
초과이익 산출
- 추정된 EBITDA에서 기여자산의 원가 차감
- 기여자산 : 순운전자본, 유형자산, 다른 무형자산, 숙련된 인력 등
순운전자본(NWC)
매출액 대비 순운전자본 비율(과거 평균)을 계산하고 순운전자본에 적용할 이자율(단기차입금 금리)을 곱하여 순운전자본의 기여자산 원가 비율을 산출한다. 추정 매출액에 이 비율을 곱하여 순운전자본의 CAC(Contributory Asset Charge)를 계산한다.
유무형자산
CAC를 산출하기 위해서는 Gross lease method(리스이용자가 지불하는 리스료에 기여자산을 할부로 취득하였을 경우 연간 구매원가와 이자비용이 함께 포함되어 있다고 가정하여 감가상각비 차감 전 영업이익 EBITDA에서 차감하는 방법 - 연간 구매원가는 감가상각비와 유사한 개념)와 Return on asset Method(기여자산의 이자비용만 기여자산의 원가로 보아 감가상각비 차감 후 영업이익 EBIT에서 차감)가 있다. 이론적으로 두 방법이 유사한 결론이 된다.
집합적 노동력
신규로 인력을 고용하여 현재의 매출액 수준을 유지하기 위하여 추가로 투입되는 인력을 숙련시키기 위한 대가를 의미한다. 현재 매출액 수준을 유지하기 위한 신규 인력 채용비용과 교육비를 산출한다. 이를 매출액으로 나누어 비율을 산출하고 추정 매출액에 곱하여 노동력의 기여자산의 원가를 계산한다.
법인세비용 차감
세후 현금흐름을 산정한다.
미래 현금흐름의 현재가치 계산
고객관계는 회사 전체의 WACC보다 높은 위험을 가진다고 가정하므로 WACC에 1~5%의 프리미엄을 가산하여 할인율로 적용한다.
TAB(Tax Amortization Benefit, 무형자산의 상각으로 인한 절세효과) 가산
이익기준접근법으로 무형자산을 평가하면 무형자산으로부터 기대할 수 있는 절세효과(Tax shield effect)를 추가 가산한다. 상각 내용연수와 할인율, 적용 세율에 따라서 TAB는 달라진다.
$$ TAB_{factor} = \frac{1}{[1 - {t \over n} \times ({1 \over k} - {1 \over k \times (1+k)^n})]} $$
where
- TAB factor is the value assuming end-year discounting
- t is the corporate tax rate applicable to the future amortization of the asset
- n is the tax amortization period of the asset in years
- k is the discount rate